注：文中数据来源于恒福股份（2013-2017）年度公开财报，财报下载自全国中小企业股份转让系统官网。其中，2013-2014年度数据选自挂牌前公开转让说明。

前言

任何时候的信息都是不完善的，我们只利用公司公开发布的信息，不利用内幕或私下道听途说的信息。

那么，完全利用公开信息的分析，其结论是否有效呢？关于这一点，我想留待大家看完之后自己去做判断。

一直以来，虽然有人质疑挂牌新三板茶企财报数据真实性问题，但他们拥抱资本市场并敢于公开经审计的财报，这些先行者更多的是值得大家学习。

需要强调的是，财报分析会对公司财报的信息质量做逻辑对照，并非为了揭露会计舞弊和会计假账，主要是分析公司的内在价值。

恒福茶文化股份有限公司（文中简称：恒福股份）深耕茶行业多年，专业从事茶具的研发设计、销售及茶叶的销售，茶文化的创新与推广。

一 恒福股份简介

1 公司简介

公司以“以器兴茶”为核心理念，结合“赏、品、玩”和“茶汤分离”的创意设计，以健康、科技、社交、文化为基因元素，专注于打造茶具、茶叶和茶文化的供应生态链，旨在为人们创造健康、快乐、品位的美好生活。

公司董事长为徐结根，实际控制人为徐结根、李朝玉。其中，公司董事长徐结根与董事李朝玉为夫妻关系，与公司总经理徐结坤为兄弟关系。

公司旗下拥有“恒福”、“东道”两大品牌，是一家以“储茶、用茶、泡茶、品茶”为运营核心思想的文创企业，公司处于茶具行业和茶叶行业。

客户主要分为同业大茶企、经销商、战略客户、企事业单位定制客户、终端零售客户、各类茶企客户等。

2016年，公司全面推进分子公司改制工作，开创“幸福生活合伙人”合作模式，建立自己的茶生活馆布局终端，发展连锁加盟，透过直营+经销、O2O及C2M的混合型经营业态广开营销渠道，将产品出售给客户，从而获得收入与利润。

2016年5月，恒福首家茶生活馆于上海开业运营，旨在将传统经营的批发模式逐步转型升级为批发+零售模式，为下一步开启O2O运营体系，加强客户体验奠定坚实基础，目前上海、广州、长沙、南昌、新化等8家茶生活馆已投入运营。

公司自主研发设计主要是由公司设计研究院负责，核心工作是收集和分析产品设计资料，研究产品发展趋势，组织新产品、新材料、新技术的研究与开发。

合作开发主要是由公司提供方案，由设计师进行创意设计，或是由艺术家原作及艺术家授权的延伸品开发。

公司茶具及茶文化产品推广以销定产模式，通过包销及原材料垄断、同行业知名品牌企业为我们贴牌生产，艺术家、设计师独占许可等合作方式，采用定制生产的模式。

公司茶叶产品均为公司自有品牌，由恒福提供产品工艺及制作配方，直接向茶叶产地茶厂定制。

公司设有专门的销售业务部门负责新客户的开发及维护，主要营销方式是以展会、新品发布会、品鉴会、网络订货会、微信营销等方式进行前期的市场培育。经过多年的市场摸索，公司积累了广泛的客户资源，在茶业行业拥有较高的知名度。

2 恒福股份在新三板那些事

1998年，恒福芳村茶业经营部开业。

2005年，广州恒福茶业有限公司广州市工商行政管理局登记成立。

2014年11月，公司完成股份制改革，更名为恒福茶文化股份有限公司。

2015年5月，恒福股份挂牌新三板，属于创新层，成为茶文化第一股。

2014—2017年度，恒福股份收到的政府补助分别为：0.72、130.48、372.58和60万元；其中，2015年度收到政府补助金额最高，因为公司在这期间挂牌新三板。

2015年9月，恒福股份发行250万股人民币普通股，募集资金1250万元。

2016年1月，恒福股份发行480万股人民币普通股，募集资金3120万元。

2016年4月，恒福股份发行222.3万股人民币普通股，募集资金844.74万元。

2017年12月，该公司股票连续三个转让日，累计跌幅-55.42%，属异常波动情形。

2018年3月，恒福股份公告追认使用闲置资金购买价值765万元理财产品的事宜，并预计2018年购买投资理财产品余额最高不超过6000万元。

二 恒福股份赚了多少钱

表1 恒福股份总营收、净利润、毛利率（2013—2017年度）

1 从恒福股份总营收来看

报告期内，恒福股份总营收先增后减，整体呈上升趋势。

最高营收为2015年度约7893万元，最低营收为2013年度约为3454万元。

总营收增长率最高发生在2014和2015年度之间，主要系以下3点：

1）高端茶具的研发和引入提高了公司茶具的销售单价；

2）通过增设分支机构与发展电子商务相结合等方式开拓市场增加了销售量；

3）茶叶销售收入增长230.40%，主要是公司通过中期茶提高销售量。

2 从恒福股份净利润来看

最高净利润为2015年度约1641万元，最低净利润为2017年度约-1231万元。

2017年度公司净利润最低，主要系公司传统批发业务下降较大，已开设的茶生活馆和幸福生活合伙人模式在部分城市未取得预期的效果，导致公司报告期内的部分投入没有产生预期效益。

此外，2017年度报告期末库存商品账面价值减少450万，导致净利润下降。

3 从恒福股份毛利率来看

报告期内，恒福股份最高毛利率为2016年度62.73%，最低毛利率为2013年度44.41%。

毛利率增长幅度最高发生在2014和2015年度之间，毛利率增长14.11%，主要系以下3点：

1）产品单价提高，主要为茶叶及高端茶具等高附加值产品的销售单价增加，其中茶具毛利率较上年增长7.58%、茶叶毛利率较上年增长11.67%；

2）收入增长的幅度较成本增涨的幅度大；

3）享受高新技术企业所得税优惠政策所致。

表2 恒福股份资产负债率（2013—2017年度）

4 从总资产来看

最高总资产为2016年度约14368万元，最低总资产为2013年度约5515万元。

报告期内，总资产增加主要是因为发行股票募集资金和增加存货所致。

5 从总负债来看

最高总负债为2015年度约3539万元，最低总负债为2013年度约1090万元。

2015年度总负债最高，主要系以下3点：

1）通过向银行借款的方式累计间接融资1342万元；

2）应收账款较年初增加约847万元，增长95.43%，系公司本年采取信用销售的方式，制定了客户分级服务来确定赊销收款期限；

3）预收款项较年初增加约142万元，增幅63.30%，系预收客户支付的商品订制货款。

6 从资产负债率来看

报告期内，资产负债率最高为2015年度29.54%，最低为2016年度11.57%，整体呈下降趋势。

由于公司募集资金、存货和书画等资产增加，资产负债率整体呈显著下降趋势，但公司存在存货余额较大，净资产综合收益较低的问题。

三 恒福股份现金流量概况

表3 恒福股份现金流（2013—2017年度）

1 从经营现金流量净额来看

2013—2017年度，经营活动产生的现金流量净额最高为2014年度约3142万元，现金流量净额最低为2017年度-872万元。

经营活动产生的现金流量净额变动幅度最高发生在2014和2015年度之间

2015年度较2014年度减少约1186万元，同比减少377.50%，主要原因是：

1）经营活动现金流入较上年增加约2921万元

随着经营业绩增长，公司销售商品、提供劳务收到的现金较上年增长29,406,698.70元；

2）经营活动现金流出较上年增加了约4107万元，主要系以下4点：

a 公司购买商品、接受劳务支付的现金增加25,525,575.22元；

b 支付职工薪酬及员工社保福利的现金增加6,044,151.08元；

c 支付的各项税费增加3,955,113.05元；

d 支付的经营场地租赁费、水电费、物业管理费等其他经营费用较上年增加5,548,072.53元。

2 从投资现金流量净额来看

2013—2017年度，投资活动产生的现金流量净额最高为2017年度约860万元，现金流量净额最低为2016年度约-1412万元。

2017年度投资活动产生的现金流量净额较2016年度同期增加22,728,383.99元，同比增加160.91%，主要是以下2点：

1）公司利用闲置资金进行银行存款保本理财取得的收益增加240,812.77元；

2）处置固定资产、无形资产和其他长期资产收回的现金增加684,882.54元；

3）处置子公司及其他营业单位收到的现金692,986.95元；

4）因公司赎回银行保本理财而发生收到其他与投资活动有关的现金减少61,090,000.00元；

5）公司购建固定资产、无形资产支付的现金减少1,249,701.73元；

6）因公司购买银行保本理财发生支付其他与投资活动有关的现金净额较上期减少80,950,000.00元。

3 从筹资现金流量净额来看

2013—2017年度，筹资活动产生的现金流量净额最高为2015年度约3772万元，现金流量净额最低为2017年度约-495万元。

筹资活动产生的现金流量净额变动幅度最高发生在2014和2015年度之间。

筹资活动产生的现金流量净额2015年度较2014年度增加37,220,949.55元，同比增长7444.19%，主要系以下3点：

1）公司2015年度定向增发股票吸收投资收到的现金增加24,934,000.00元；

2）公司2015年度取得银行借款增加13,420,000.00元；

3）公司2015年度偿还银行贷款支付的现金增加809,500.00 元。

四 恒福股份靠什么赚钱

公司产品研发围绕“礼品、用品、藏品”的开发思路，通过设立不同的研发小组，关注90后及女性产品的研发，不断创新、引领潮流。

表4 恒福股份产品分类分析（2013—2017年度）

从主要营收产品来看，恒福股份主要产品为茶具和茶叶。

2013—2017年度，茶具营收先增后减，整体呈上升趋势。。

2015年度最高约为5974万元，2013年度最低约为2674万元。

2013—2017年度，茶叶营收整体呈下降趋势。

2014年度最高约为1865万元，2013年度最低约为749万元。

五 恒福股份存货账面价值概况

表5 恒福股份存货账面价值分析（2013—2017年度）

报告期内，恒福股份存货主要为库存商品和委托加工物。

1 从存货总的账面价值来看

2013—2017年度，存货总的账面价值先增后减，整体呈上升趋势。

2016年度最高约为6480万元，2013年度最低约为2770万元。

报告期内，恒福股份有存货余额较大的风险，进而导致资产综合收益低。

2 从库存商品账面价值来看

2013—2017年度，库存商品账面价值先减后增，整体呈上升趋势。

2016年度最高约为6394万元，2013年度最低约为2770万元。

3 从委托加工物账面价值来看

2013—2017年度，原材料账面价值先增后减，整体呈下降趋势。

2016年度最高约为86万元，2015年度最低约为39万元。

风险提示—2017年度库存商品减值450万元

2017年度末，账面余额显示6426万元，但因为跌价导致账面价值显示为5976万元。

五 恒福股份科研实力

表6 恒福股份专利、研发和员工人数概况（2013—2017年度）

公司茶具及茶文化产品的研发设计由设计研究院主导，主要包括自主设计与设计师、知名艺术家合作开发两种模式。

具体可分为以内部研发部门产品原创设计、改良设计，对外与设计师、艺术家合作，与高等院校进行项目合作等方式。

1 专利和发明专利数量

公司已获得国家发明和实用新型专利等共计79项，其中2项为发明专利。

同时享有国家高新技术企业、国家特色文化产业重点项目、广东省著名商标等荣誉称号；自2016年起，公司着手“企业产品执行标准”的制定，推动茶行业的规范标准化发展。

2 研发金额和研发金额占营收比例

因公司研发费用占营收比例较高，公司获评为国家高新技术企业。

从研发金额来看，2015年度最高约439万元，2013年度最低约277万元。

3 员工人数和教育程度

财报显示恒福股份董事长为徐结根，属于典型的家族企业。

公司的主要股东为梧桐兄弟、徐结根、东道合伙、李朝玉，梧桐兄弟持有本公司46.73%的股权，为控股股东。

其中，徐结根和李朝玉为夫妻关系，公司高管徐结坤、俆结春与徐结根为亲属。

2013—2017年度，员工总人数整体呈下降趋势。

2013年度最高为158人，2017年度最低为111人。

2013—2017年度，员工本科（含）以上学历人数整体呈下降趋势。

2013年度最高为53人，2015年度最低为38人。

小结

恒福股份处于新三板创新层，是挂牌新三板的龙头茶企。但恒福股份营收和净利润都在走下坡路，公司主要存在以下问题：

1）典型家族企业：公司部分核心高管和股东都由董事长直系亲属担任；

2）关联交易问题：存在向关联方销售产品、租赁房屋等问题；

3）原料供应问题：公司部分产品以外购为主，存在供应和价格波动风险；

4）研发把控力弱：主要由公司提出方案，与外部设计师、大学合作研发；

5）存货余额较大：存货虽有增值属性，但库存商品于2017年度末产生跌值；

6）收藏减值风险：艺术品投资风险较大、投资热点变换较快；

7）公司治理风险：利用闲置资金来理财，却未履行决策程序事宜。

8）自身经营层面：公司正在进行销售渠道转型，但茶生活馆和幸福合伙人模式还处于探索阶段。

恒福股份存在的一些风险：

1 产品开发的风险

茶具行业由于竞争较为充分，技术扩散速度较快，产品更新换代周期较短。

如果公司对行业技术发展趋势判断错误，导致新产品不能适应市场需求，或技术成果转化为产品过程中遇到困难，导致新产品的推出落后于市场步伐，将会影响公司市场竞争能力。

2 经营模式的风险

公司主要通过第三方网络销售平台和经销商实现产品销售。

公司与第三方网络销售平台合作中处于相对被动地位，若第三方网络销售平台提出不利于公司的销售模式，可能影响公司的销售和现金流。公

司业务需要对经销商对终端客户进行服务，若主要经销商发生变动，将对公司的经营和业绩可能造成不良影响。

公司产品主要通过委外生产获取，当供应商无法按照公司要求在规定的时间内生产和供应产品，可能会对公司以及公司下游经销商销售产生不利影响。

3 人才流失的风险

公司的业务发展依赖于优秀的营销人员和产品设计人员。

公司注重内部营销人员的培养、选拔和外部优秀营销人才的引进。由于市场竞争和茶行业人才的稀缺性，公司可能面临营销人员流失的风险。

公司一方面通过核心人员持股计划方式，增强核心人员的凝聚力；同时也通过幸福生活合伙人机制与公司骨干共享业务发展成果。公司还积极培养后备人才，加强人才梯队建设，为公司长远发展储备人才。

4 实际控制人不当控制的风险

公司的主要股东为梧桐兄弟、徐结根、东道合伙、李朝玉，梧桐兄弟持有本公司46.73%的股权，为控股股东。

徐结根和李朝玉为夫妻关系，徐结根持有梧桐兄弟65%的股权，同时直接持有公司20.49%的股权，自股份公司成立以来一直担任董事长、法定代表人；李朝玉持有公司3.16%股权，现为公司董事。

徐结根、李朝玉自公司成立以来在股东会的表决中均意思表示一致，为共同实际控制人。由于公司控制权高度集中且共同实际控制人之间为夫妻关系，公司实际控制人可能通过行使股东表决权、直接参与公司人事、财务、经营决策等方式对公司经营决策产生重要影响。

公司存在实际控制人不当控制影响公司治理的风险。

5 收藏品发生减值的风险

公司为了传递茶具产品所蕴含的艺术理念、推广茶文化，从艺术品市场购入了较多的艺术收藏品，以字画为主。

但艺术品市场投资专业要求高、投资风险较大、投资热点变换较快，如果公司持有的收藏品出现大额减值将对公司经营造成一定的影响。

6 公司治理的风险

公司成立后，建立健全了符合相关规定的治理机制和治理制度。

但是，公司管理层需要不断熟悉和适应公司的各项治理制度，提高公司治理和规范运作的意识也需要一个过程，公司治理机制的运行有效性仍需在实践中进一步检验和提升。

公司报告期内存在利用闲置资金765 万元购买银行保本理财产品未履行决策程序事宜，公司后续经过决策程序对该事项进行了追认。

注：需要强调的是，本文初衷只是基于公开文字和数据向大家介绍恒福股份。如果有文字和数据错误，给当事人造成困扰，那我要先说声抱歉。但我们会尽最大努力，希望提供客观、理性、中立的信息。图片来自恒福股份官网和网络，如有侵权请联系删除。

此外，本文有参考部分网络公开资料和数据，再此一并致谢。祝好！