注：文中数据来源于龙润茶（2013-2017）年度公开财报和东方财富网，龙润茶财报年结日为3月31日。文中货币单位默认为人民币，货币单位为港币时会特别注明。

前言

龙润是首家港股主板上市茶企，但却从2017年6月停牌至今。

任何时候的信息都是不完善的，我们只利用公司公开发布的信息，不利用内幕或私下道听途说的信息。那么，完全利用公开信息的分析，其结论是否有效呢？关于这一点，我想留待大家看完之后自己去做判断。

需要强调的是，财报分析会对公司财报的信息质量做逻辑对照，并非为了揭露会计舞弊和会计假账，主要是分析公司的内在价值。

龙润茶集团有限公司（文中简称：龙润茶）是一家投资控股公司。其附属公司主要从事茶品、药品及其他食品分销业务，制药及药品分销部从事制药及药品销售业务；茶产品及其他产品分销部从事茶产品及其他食品之分销业务（2015年11月份售出药品业务）。

一 龙润茶简介

1 公司简介

龙润茶集团有限公司通过收购龙润茶贸易有限公司，正式进军中国茶市场，独家销售龙润品牌的茶产品，成为首家在中国大陆和香港的从事茶及茶相关产品之销售及分销业务的专业茶上市公司，所属行业为食物饮料。

目前，龙润茶集团专注于在中国市场分销‘龙润’旗下的茶产品及其他食品。

龙润茶集团之传统及方便茶产品，如茶饼、茶叶、茶品礼盒、方便茶杯、即冲茶及袋泡茶等，均由传统茶店销售。龙润茶集团所管理之网络合共包括位于中国内地之超过600间茶店(自营及特许经营)。

龙润茶集团在云南省开设大型茶文化体验中心，目标客户为前往云南省旅游的国内及海外旅客。公司现于云南省昆明市经营三个大型茶文化体验中心，总楼面面积超过10000平方米。

龙润茶携手云南农业大学联合创办龙润普洱茶学院与云南普洱茶研究院，将茶叶的真实性、科学性、权威性建立起来。以“用制药的经验制茶”，以不断创新的模式打造中国茶产业。

龙润茶集团董事长焦家良，1985年毕业于中国内地云南省楚雄医药高等专科学校。

焦家良现为研究员、博士生导师，全国政协委员，全国劳动模范，打造了“龙”系企业世界版图，主要包括龙润药业、酒业、茶业、理想直销（西部第一直销企业）等各个版块。

2 龙润茶在港股主板那些事

2002年5月，龙润茶集团有限公司注册成立，注册资本为2.5亿港元。

2003年11月，云南龙润茶业集团有限公司在临沧成立，注册资本为0.82亿元。

2005年9月，云南龙润茶业发展有限公司注册成立，注册资本为500万元。

2009年1月，云南龙润茶科技有限公司注册成立，注册资本为0.47亿港元。

2009年5月，龙润茶集团有限公司在港股主板借壳龙发医药控股有限公司上市，证券简称为龙润茶，注册代码：02898.HK。

2015年11月，龙润茶集团之中国制药及药品分销业务出售给焦家良控制的另一家公司，公司此后药品板块收入大幅度减少。

2017年6月至今，龙润茶集团在港股主板暂停买卖，并一直维持其业务运营。

该公司对外公告称，对于公司此前内部控制程序存在的若干不足，其已采取措施进行弥补，现已不存在不寻常或重大不合规情况。但即便如此，港交所仍对其施加了额外复牌条件，即要求公司证明其管理层不存在诚信问题。

2018年8月10日，港交所对《上市规则》中的除牌框架进行了修订，并于当日起实施生效。“龙润茶”表示，公司股票停牌时间超过12个月，根据港交所新规，若公司在明年7月31日前未能顺利复牌，公司可能会被港交所撤销上市地位。

值得注意的是，茶行业候选院士刘仲华教授为该公司非执行董事。

刘仲华教授，湖南农业大学茶学学科带头人、茶学博士点领衔导师、药用植物资源工程学科带头人，一直从事茶叶科学和植物功能成分利用研究。

二 龙润茶赚了多少钱

表1 龙润茶总营收、净利润、毛利率（2013—2017年度）

1 从龙润茶总营收来看

报告期内，龙润茶总营收先整体呈下降趋势。

最高营收为2014年度约为2.27亿元，最低营收为2017年度约为1.10亿元。

龙润茶集团营收变动幅度最高发生在2016和2017年度之间，主要系该公司于2015年11月出售主要于中国从事制造及分销药品之间接全资附属公司云南龙发制药，致保健及药品业务收入大规模减少。

2 从龙润茶净利润来看

报告期内，龙润茶净利润整体呈下降趋势。

最高净利润为2014年度约1183万元，最低净利润为2015年度约-16100万元。

龙润茶集团净利润变动幅度最高发生在2014和2015年度之间，主要系龙润茶集团于截至2015年3月31日止年度就茶产品及其他食品之分销作出商誉、无形资产及物业、厂房及设备减值亏损约1.75亿港元。该公司对外声称该等减值乃非现金开支，因此对本集团现金流并无造成影响。

3 从龙润茶毛利率来看

报告期内，龙润茶毛利率先减后增。

龙润茶最高毛利率为2013年度42.67%，最低毛利率为2016年度34.82%。

表2 龙润茶资产负债率（2013—2017年度）

4 从总资产来看

最高总资产为2014年度约4.69亿元，最低总资产为2016年度约2.70亿元。

龙润茶集团总资产变动幅度最高发生在2014和2015年度之间，主要系龙润茶集团于截至2015年3月31日止年度就茶产品及其他食品之分销作出商誉、无形资产及物业、厂房及设备减值亏损约1.75亿港元。

5 从总负债来看

最高总负债为2013年度约1.22亿元，最低总负债为2014年度约0.82亿元。

龙润茶集团总负债变动幅度最高发生在2013和2014年度之间，主要系以下几点：a 龙润茶集团于2014年3月31日之计息银行及其他借贷为439,000港元（2013年：12,307,000港元）；b 应付贸易账款：从2581万港元增加至5106万港元。

三 龙润茶现金流量概况

表3 龙润茶现金流量净额概况（2013—2017年度）

注：表格中正数代表流入，负数代表流出。

1 从经营现金流量净额来看

2013—2017年度，经营活动产生的现金流量净额最高为2013年度约1010万元，现金流量净额最低为2015年度-3076万元。

经营活动产生的现金流量净额变动幅度最高发生在2014和2015年度之间，2015年度较2015年度同比减少448.22%。

2 从投资现金流量净额来看

2013—2017年度，投资活动产生的现金流量净额最高为2013年度约1880万元，现金流量净额最低为2014年度约-754万元。

投资活动产生的现金流量净额变动幅度最高发生在2016和2017年度之间，2017年度投资活动产生的现金流量净额较2016年度同比增加293.08%。

3 从融资现金流量净额来看

2013—2017年度，融资活动产生的现金流量净额最高为2017年度约5207万元，现金流量净额最低为2014年度约-1395万元。

融资活动产生的现金流量净额变动幅度最高发生在2016和2017年度之间，融资活动产生的现金流量净额2017年度较2016年度同比增加1264.36%。

4 风险提示——流动资金不足

除了2013财年，2014—2017财年经营性现金流量净额都为负数，公司存在较大经营风险。

四 龙润茶靠什么赚钱

龙润茶的产品包括精制绿茶、普洱茶、红茶、茶具、药品、保健品及其他食品，主要通过自营及特许经营的600多家门店（截至2017年3月底）进行销售。

除传统茶店外，该公司还开设了3家茶文化体验中心，分别位于昆明国际会展中心、昆明世博园和丽江古城，主要面向旅游购物市场。

从主要收入来源来看，龙润茶主要收入为货品销售、特许经营收入、银行利息收入和补贴收入。

表4 龙润茶收入分类分析（2013—2017年度）

2013—2017年度，货品销售收入整体呈下降趋势。2014年度最高约为28651万港元，2016年度最低约为12369万港元。

2013—2017年度，特许经营收入整体呈下降趋势。2013年度最高约为900万港元，2014年度最低约为138万港元。

2013—2017年度，银行利息收入整体呈下降趋势。2013年度最高约为686万港元，2017年度最低约为232万港元。

2013—2017年度，补贴收入整体呈上升趋势。2017年度最高约为222万港元，2015年度最低约为0万港元。

五 龙润茶存货账面价值概况

表5 龙润茶存货账面价值分析（2013—2017年度）

报告期内，龙润茶存货主要为供买卖成品，制成品和包装物料。

1 从存货总的账面价值来看

2013—2017年度，存货总的账面价值先增后减，整体呈下降趋势。

2015年度最高约为3108万港元，2016年度最低约为382万港元。

报告期内，龙润茶存货余额变动较大，特别是2015和2016财年之间

2 从供买卖成品账面价值来看

2013—2017年度，供买卖成品账面价值先减后增，整体呈下降趋势。

2013年度最高约为360万港元，2015年度最低约为261万港元。

3 从制成品账面价值来看

2013—2017年度，制成品账面价值先增后减，整体呈下降趋势。

2015年度最高约为1234万港元，2016年度最低约为15万港元。

4 从包装物料账面价值来看

2013—2017年度，包装物料账面价值先增后减，整体呈下降趋势。

2015年度最高约为321万港元，2017年度最低约为19万港元。

六 龙润茶科研实力

表6 龙润茶员工绩效和福利概况（2013—2017年度）

1 员工绩效概况

2013—2017年度，员工人数整体呈下降趋势。

2013年度最高为792人，2017年度最低为335人。

2013—2017年度，员工年度平均绩效整体呈上升趋势。

2016年度最高约为43.83万元，2015年度最低约为25.89万元。

2 员工福利概况

2013—2017年度，员工福利开支先增后减。

2015年度最高约为5107万港元，2017年度最低约为3286万港元。

2013—2017年度，董事福利开支先增后减。

2014年度最高约为3013万港元，2015年度最低约为55万港元。

小结

展望未来，龙润茶的收入将会继续面临不确定性，挑战重重。

焦家良在1994年弃政从商，创立了盘龙云海药业集团股份有限公司，后来在全国发展了超10万个销售网点，形成巨大的销售网络。

2002年，焦家良又创立了龙润茶集团，后延伸出龙润茶品牌。借助“盘龙云海”的营销网络基础，“龙润茶”迅速发展壮大，于2009年7月借壳登陆港交所，成为第一家上市茶企。

财报显示，“龙润茶”2013—2017财年营业收入持续下降。对此，公司表示，受到消费气氛持续低迷及消费者信心薄弱的影响，导致其主营产品逐年下滑。

此外，并且该公司非主营收入下降幅度远超过主营收入的降幅。该公司非主营产品为保健品和药品，此前主要通过从事药品制造及药品分销的——云南龙发制药股份有限公司进行销售。

2015年11月，“龙润茶”以5200万港元将“龙发制药”全部股权出售给云南龙润投资有限公司，受让方实际控制人同为焦家良。此后，“龙润茶”不再拥有“龙发制药”的收入，进而导致其公布的2015-2017财年的非主营收入下滑较大。

自2010年11月底至今，“龙润茶”股价均未超过1港元/股，截至2017年6月停牌前，其股价为0.38港元/股。

茶为国饮，这是一叶民族崛起、天下至和的茶；也是一叶安康富足、生态文明之茶。但目前尚未有强势上市茶企，是一个值得关注的领域。

下图左为焦家良

注：需要强调的是，本文初衷只是基于公开文字和数据向大家介绍龙润茶。如果有文字和数据错误，给当事人造成困扰，那我要先说声抱歉。但我们会尽最大努力，希望提供客观、理性、中立的信息。图片来自龙润茶公开资料和网络，如有侵权请联系删除。

此外，本文有参考部分网络公开资料和数据，再此一并致谢。祝好！