注：文中数据来源于中吉号（2014-2017年度）公开财报，财报下载自全国中小企业股份转让系统官网。其中，2014-2015年度数据选自挂牌前公开转让说明；2017年度数据综合自2017年半年度财报和2017年度业绩快报。

前言

任何时候的信息都是不完善的，我们只利用公司公开发布的信息，不利用内幕或私下道听途说的信息。

那么，完全利用公开信息的分析，其结论是否有效呢？关于这一点，我想留待大家看完之后自己去做判断。

一直以来，虽然有人质疑挂牌新三板茶企财报数据真实性问题，但他们拥抱资本市场并敢于公开经审计的财报，这些先行者更多的是值得大家学习。

需要强调的是，财报分析会对公司财报的信息质量做逻辑对照，并非为了揭露会计舞弊和会计假账，主要是分析公司的内在价值。

一 中吉号简介

1 公司简介

深圳市中吉号茶业股份有限公司（文中简称：中吉号），集原料基地、工厂加工、市场销售于一体，构建“企业+基地+茶农+市场”的商业模式，为普洱茶完整产业链企业。

公司为典型的家族企业，实际控制人为杨世华夫妻，且股份占比超过60%。

中吉号主要控股子公司有4家—吉之源、云南中吉号、广州中吉号和东莞中吉号。

吉之源主要业务为普洱茶种植和茶叶初加工为毛茶，并销售给云南中吉号。

云南中吉号主要业务为茶叶精加工，将毛茶精制加工成成品茶后，销售给公司。

广州和东莞中吉号业务分别为茶叶批发和零售，主要负责销售公司成品茶。

主要销售模式：经销和直销

在经销模式下，公司考察有意向的经销商确定经销商级别，签订经销协议，将产品销售给经销商，由各地经销商负责产品在当地的销售及售后服务。

在直销模式下，公司在深圳、广州、东莞等地设立店销售产品，自营店由公司直接管理，提供相关服务。

2 中吉号新三板那些事

2001年，杨世华及家族开始在深圳从事茶业贸易。

2007年，创立中吉号。先后在云南、广东设立茶叶贸易相关公司

2009年，开始购买古茶园。先后在核心原产地班盆、麻黑、勐库、昔归等地购买及建立源头资源基地，保障上游品质。

2015年3月，中吉号形象店(广州)在芳村盛大开业，展开稳中求进的招商加盟活动，多位伙伴加入中吉大家庭。

2016年8月9日，中吉号成功登陆资本市场新三板，成为首家以古树普洱茶定位的新三板茶企，股票代码为：838212。

根据国家统计局发布的《国民经济行业分类》（GB/T4754-2011），公司所处行业属于“C15酒、饮料和精制茶制造业”大类下的“C1530精制茶加工”。

据2017上半年度财报显示，中吉号因新三板挂牌获得政府补助101万元。

其中，深圳市新三板挂牌补贴项目资助资金为50万元，罗湖区投资推广局产业扶持资金为50万，云南勐海县政府产业发展奖金1万元。

2018年2月，中吉号股票自2018年2月7日开市起暂停转让，公司暂定恢复转让的最晚时间为2018年5月4日。

2018年2月28日，全国中小企业股份转让系统有限责任公司受理中吉号终止挂牌申请，并出具了《受理通知书》。根据股转系统函。

2018年3月23日，中吉号股票终止在全国中小企业股份转让系统挂牌。

综上，中吉号成为新三板存续时间最短的茶企，且为第1家主动摘牌的茶企。

二 中吉号赚了多少钱

表1 中吉号总营收、净利润、毛利率（2014—2017年度）

1 从公司总营收来看

最高营收为2017年度约8610万元，最低营收为2014年度约为1284万元。

公司总营收呈显著上升趋势，且最近5年主营业务没有发生重大变化。

2014—2017年度收入增长的主要原因是：

（1）公司大力度拓展销售区域及经销商

截止2016年12月31日公司经销商数约55家。经销商数量的增加，单店收入的不断增长，带动营业收入的持续增长。

（2）公司位于勐海的药品级示范车间2016年4月投入使用

公司在春、秋两季采茶季，组织了基于消费者对体验式消费需求的茶山行活动，让经销商、终端消费者深度参与上游的茶山选料、采摘及产品制作过程，从而进一步拓展个性化定制茶业务，优化客户体验，带动了营业收入的增长。

（3）公司开设茶书院和举办产品品鉴会

结合中国传统茶文化的精髓，先后在广州、深圳和济南开设“茶书院”。

同时，在全国主要城市举办各种形式的产品品鉴会，让消费者更加了解公司普洱古树茶产品，通过品鉴会的形式增强他们对公司普洱古树茶的口感、特质以及公司产品的认知度，从而进一步提升公司产品的认知度。

（4）挂牌新三板让消费者对中吉号品牌的认知大幅提升

随着公司2016年挂牌上市，公司的品牌知名度和美誉度迅速提高，公司产品得到了消费者的广泛认同，较大提升了公司的销售收入。

2 从公司净利润来看

最高净利润为2017年度1327万元，最低净利润为2014年度约39万元。

报告期内净利润增长的原因是收入规模增长高于销售费用、管理费用增加额。

3 从公司毛利率来看

报告期内，中吉号最高毛利率为2015年度43.91%，最低毛利率为2014年度35.41%。毛利率差异主要来自毛茶收购价格波动。

虽然公司在云南优质茶产区组建有四个茶园基地，但大部分毛茶还需向茶叶种植专业合作社和当地茶农收购，以保证供应。

表2 中吉号总资产、总负债、资产负债率（2014—2017年度）

4 从总资产来看

最高总资产为2017年度约21016万元，最低总资产为2014年度7005万元。

该公司总资产连续递增，有存货余额较大的风险。

与其他行业相比，中吉号称存货数量大、周转较慢与普洱茶行业生产特点有关。所以，根据对原材料市场的预判，该公司大量购买毛茶原料是为了应对原料涨价的风险。

中吉号存货主要为库存商品和原材料。

表3 中吉号存货分类和账面价值（2014—2017年度）

报告期内，公司存货主要为原材料和库存商品，主要原因如下：

A 从经营模式来看，公司在茶叶产业链主要处于加工、流通这一中间环节

一方面客户对普洱茶生产厂家的产品供给稳定性要求较高；另一方面普洱茶产品可以长时间存放，随着贮藏时间的延长，经过陈化后品质可以不断提高，具有收藏的特性，所以导致客户对新老茶搭配供给的需求具有普遍性。

由于上述两方面的原因，公司备有较多的库存商品及原材料，以满足客户的需求。

B 从生产周期来看，普洱茶行业具有明显的季节性特征

一般而言，每年的三月至五月中旬为春茶采摘季，九月至十月为秋茶采摘季，春茶、秋茶采摘季期间也是公司收购原材料的高峰期。

普洱茶的销售旺季一般出现五月到次年春节前。为保障茶叶销售旺季的需求，公司一般在采摘季开始时加大备料生产。

C 从生产模式来看，公司需要留存部分原材料满足新产品的拼配需求

公司新产品需要选择公司自有茶园基地的原材料以及库存材料进行分析，根据所需的口感、香气、色泽等特色确定新产品的配方，然后根据配方规模生产。

另外，部分收藏客及消费者会对公司产品提出个性化需求，为了满足该种个性化需求，公司需要留存部分原材料。

综上，该公司存货主要由原材料、库存商品构成较为合理。

5 从总负债来看

最高总负债为2016年度6178万元，最低总负债为2014年度4675万元。

如果公司不能合理控制存货总量，则会降低公司资产的流动性，增加公司的资金压力。

6 从资产负债率来看

资产负债率最高为2014年度66.74%，最低为2016年度38.58%。

资产负债率呈显著下降趋势，有助于帮助企业克服一些不期而遇的财务风险，但也说明公司财务战略较为保守，公司净资产收益率不高。

三 中吉号靠什么产品赚钱

公司产品共计百余种，覆盖生茶、熟茶等制法，散茶、紧压茶等形态。

自产产品—明星系列、名山系列、经典系列、吉祥文化系列和时尚系列

明星系列：主打高端产品，主要为自有茶园基地出产的茶青制成的普洱茶；

名山系列：主打普洱茶系名山出产的普洱茶；

经典系列：主打传统经典配方普洱茶；

吉祥文化系列：主打普洱茶礼品；时尚系列：主打平价大众化产品。

经销产品：主要为中茶等品牌普洱茶

公司成立于2007年，初始经销其他品牌茶叶，2008年开始生产自有品牌茶叶。

公司自产自销后，逐渐减少其他品牌茶叶的销售。

自2016年起，若无客户特殊需求，公司将不再主动经销其他品牌茶叶。

表4 中吉号产品品类分析（2014—2017年度）

从主要营收产品来看

公司销量前四位的产品为明星系列、名山系列、经典配方系列、吉祥文化系列。

其中，明星系列营收整体趋势为先增后减，占主营业务收入比例最高为2015年度17.44%，占比最低为206年度7.80%。

一方面，这类原材料成本上升，导致销售单价上涨过快，客户不易接受；另一方面，越来越多的消费者趋于选择性价比高的产品，消费回归理性。

所以，中吉号调整产品结构，以性价比较好的中端产品攻占市场。

名山系列营收整体趋势为持续增加，占主营业务收入比例最高为2015年度50.81%，占比最低为2014年度29.23%。

经典配方系列营收整体呈显著上升趋势，占主营业务收入比例最高为2016年度28.60%，占比最低为2015年度15.62%。

吉祥文化系列营收整体呈显著上升趋势，占主营业务收入比例最高为2016年度16.70%，占比最低为2014年度2.37%。

此外，随着消费者对普洱茶的认识，购买有年份的普洱茶品饮成为老茶客等消费者喜爱。因此，中吉号也为经销商适当搭配老茶来增加销售收入。

四 中吉号现金流量概况

表5 中吉号现金流量（2014—2017年度）

1 从经营现金流量净额来看

2014—2017年度，经营活动产生的现金流量净额最高为2016年度约-435万元，现金流量净额最低为2015年度-1455万元。

主要是因为报告期内回款力度会影响预收账款，进而影响现金流量净额。

2016年度公司经营活动产生的现金净流量较2015年度同期增加了1019.59万元，主要原因为公司销售规模扩大，公司销售商品、提供劳务收到的现金较上年同期增加了2246.60万元。

2 从投资现金流量净额来看

2014—2017年度，投资活动产生的现金流量净额最高为2015年度约-75万元，现金流量净额最低为2014年度约-1417万元。

2015年度公司投资活动产生的现金净流出较2014年度同期减少了约1342万元。

2016年度公司投资活动产生的现金净流出较2015年度同期增加了约1339万元，主要系本期支付古茶树长期租赁费、云南厂区办证补付地价等。

3 从筹资现金流量净额来看

2014—2017年度，筹资活动产生的现金流量净额最高为2016年度约3533万元，现金流量净额最低为2015年度1443万元。

2016年度公司筹资活动产生的现金净流量较2015年度同期增加了2089.20万元，主要系2016年度收到股东的定增款3030万元。

4 风险提示——流动资金不足和资产抵押的风险

由于规模不断扩大，公司的营运资金需求逐渐增大。2017半年度财报显示，中吉号为弥补经营活动中流动资金，公司向银行累计借款9200万元。

公司为取得长期、短期借款，已将公司自有房产、存货大部分抵押给银行。

该房产、存货为公司生产经营所必需，若公司因资金流动性问题不能按期还款，可能导致抵押资产被银行处置，从而影响公司的正常生产经营。

五 中吉号科研实力

表6 中吉号专利、研发和员工人数（2014—2017年度）

1 专利和研发

报告期内，财报显示中吉号专利数量为0，也没有研发费用体现在财报里面。

公司核心技术团队成员稳定，未发生重大变动。

公司研发人员均为公司内部人员兼职，公司与核心技术人员杨世华、王栩签订了劳动合同，为保护公司核心技术，同时也签订了保密协议。

公司在控制原料来源的基础上，公司利用传统加工工艺辅之现代生产技术，依照内部研发的配方拼配茶饼，生产加工产品。

2 员工概况

报告期内，公司共有员工约80人，本科以上人数约10人。

一方面，这表示员工人数较为稳定；另一方面，这表示缺乏吸引优秀人才的机制。

此外，中吉号财报显示公司缴纳社会保险及住房公积金员工人数不足30人。

这说明公司不注重员工福利，涉嫌违法劳动法。

中吉号解释称未缴纳的员工多为生产人员，工作岗位流动性较大，因已参与新农合或不愿承担社保和公积金个人缴费部分等原因主动申请不办理。而且，未缴纳社保员工均与公司签订《自愿放弃缴纳社会保险及住房公积金的声明》。

小结

为什么中吉号会主动从新三板摘牌，我认为主要有以下原因：

1）新三板融资难：企业挂牌门槛低，但投资者开户门槛较高；

2）政府补贴降温：公司已将政府补助作为非经常性损益进行会计处理；

3）不能直接转板：中吉号虽然处于新三板创新层，但新三板并不存在真正的直接转板制度，仍只能通过IPO的方式首次公开发行并在场内市场上市

4）信息披露成本较高：会计和法务费用是个较大的负担。

为了提升公司的决策效率，降低运营成本，中吉号董事会决议申请摘牌。

此外，中吉号还存在一些重要风险：

1 实际控制人不当控制的风险

2016年度财报显示，中吉号为典型家族企业。

中吉号实际控制人为自然人杨世华、王栩，二人系夫妻关系，合计直接持有公司20,000,000股股份，占公司股本总额的64.36%，同时，二人作为中吉号股东深圳市小木投资有限公司的股东，合计持有小木投资27.28%的股份。

如果实际控制人利用其控制地位，通过行使表决权对公司的经营决策、人事、财务、监督等进行不当控制，可能给公司经营和其他股东带来风险。

2 公司治理风险

有限公司阶段，公司的治理机制和内控体系不够完善，存在运作不规范的现象，如公司与客户直接用现金进行结算，合同管理制度不健全等。

股份公司设立后，公司建立健全了法人治理结构，完善了企业发展所需的内部控制体系。但是，由于股份公司成立的时间较短，各项管理、控制制度的执行尚未经过一个完整经营周期的实践检验，公司治理和内部控制体系也需要在生产经营过程中逐渐完善。

因此，公司未来经营中存在因内部管理与公司发展不匹配，从而影响公司持续、稳定、健康发展的风险。

3 部分经营场地未取得相关权证的风险

目前中吉号正在按照相关规定办理部分土地的使用权证书，该公司称取得该土地的使用权证书不存在障碍。

同时，公司实际控制人杨世华、王栩出具承诺，如公司及子公司因实际使用未办理完成土地使用权证的部分土地而被主管机关处罚的，其将承担公司及子公司因此产生的相关损失。

如果公司没有及时取得剩余土地使用权证书和房屋产权证，将对公司的合法合规经营产生一定影响。

4 部分经营办公场所房屋权属存在瑕疵的风险

由于公司及其子公司部分租赁房屋存在未取得出租方对其房屋合法权属有效证明的瑕疵，可能导致公司及其子公司存在因该等瑕疵而受到房地产管理部门罚款的法律风险。

5 偿债风险

2014—2016年度公司合并报表资产负债率分别为66.74%、50.49%、38.39，母公司资产负债率分别为83.74%、72.41%，46.33%。

资产负债率呈下降趋势但仍然处于较高水平，主要原因是公司在报告期内快速成长，在生产规模、市场开拓、业务发展等方面均需投入较大的资金量。

因此，向银行等金融机构借入了较高金额的长、短期借款，从而导致资产负债率较高，具有一定的偿债风险。

6 食品安全风险

食品质量和安全与消费者的生活息息相关。《食品安全法》和《食品安全法实施条例》的实施进一步强化了食品生产者的社会责任和法律责任，确立了惩罚性赔偿制度，加大了对违法食品生产者的处罚力度。

公司主要业务为普洱茶的研发、种植、生产和销售，其最终客户是广大的个人消费者。公司拥有自己的普洱茶园，在云南省勐海县等天然无污染的环境进行普洱茶的种植，同时，公司也向茶叶种植合作社和茶农收购毛茶，毛茶的质量直接影响公司产品品质，原材料的质量控制是公司生产经营的重要环节之一。

公司采购的毛茶在入库前均经质检部检验，若质检部未能检测出原材料的问题，将会导致公司成品茶质量受到影响，从而给公司经营带来一定风险。

7 供应商集中风险

2014—2016年度，公司向前五大供应商合计采购金额占比分别为61.24%、61.39%、40.02%，所占比例较高。

公司对主要供应商采购占比较高，主要原因是上述供应商在行业内提供的原材料品质较高。但是如果部分供应商因意外事件出现停产、经营困难、交付能力下降等情形，将会在短期内影响公司的正常经营和盈利能力。

总的来说，中吉号这时候选择主动摘牌离开新三板，也许是明智之举！

注：需要强调的是，本文初衷只是基于公开文字和数据向大家介绍中吉号。如果有文字和数据错误，给当事人造成困扰，那我要先说声抱歉。但我们会尽最大努力，希望提供客观、理性、中立的信息。图片来自中吉号官网和网络，如有侵权请联系删除。

此外，本文有参考部分网络公开资料和数据，再此一并致谢。祝好！