注：文中数据来源于谢裕大（2013-2017年度）公开财报，并参考部分2018半年度财报，财报下载自全国中小企业股份转让系统官网。

前言

任何时候的信息都是不完善的，我们只利用公司公开发布的信息，不利用内幕或私下道听途说的信息。

那么，完全利用公开信息的分析，其结论是否有效呢？关于这一点，我想留待大家看完之后自己去做判断。

一直以来，虽然有人质疑挂牌新三板茶企财报数据真实性问题，但他们拥抱资本市场并敢于公开经审计的财报，这些先行者更多的是值得大家学习。

需要强调的是，财报分析会对公司财报的信息质量做逻辑对照，并非为了揭露会计舞弊和会计假账，主要是分析公司的内在价值。

一 谢裕大简介

1 公司简介

谢裕大茶叶股份有限公司（文中简称：谢裕大），是一家集生产、加工、销售、科研为一体，涉及茶叶、茶食品的研发、生产、销售、基地建设、旅游等文化相关联产业的现代化企业，致力于打造成为中国优质历史名茶的制造商。

谢裕大注册资本为6800万，品牌价值数亿元。

谢裕大为典型的家族企业，实际控制人为谢戎和谢一平姐弟。

谢裕大总部坐落于古徽州，主营业务为地理标志产品黄山毛峰、太平猴魁，以及祁门红茶、六安瓜片的生产与销售。

谢裕大拥有万亩原产地茶园，并分别在四大品类茶叶的源产地建有大型连续化、清洁化、数控自动化和标准化的茶叶初制加工基地，从而实现有效的品控源头管理。

谢裕大已在全国建立品牌旗舰店30余家，加盟合作专卖店300余家。

谢裕大一直坚持大力建设完善集直营连锁、特许经营、旅游营销、VIP客户开发、网络营销、B2B、大宗现货等多渠道齐头并进的复合营销模式，销售网络覆盖全国各省份。

此外，谢裕大在北京、黄山等地建有四个茶文化展示与交流中心，并正在全力打造总面积达6000亩的综合性的“旅游+茶”基地——谢裕大茶博园景区。

2 谢裕大在新三板那些事

1875年，古徽州漕溪人谢正安于清·光绪元年创立谢裕大茶行。

1993年，在徽州区富溪创立的“黄山市徽州漕溪茶厂”，光复“谢裕大”百年品牌。

2010年，历经二次股份制改革，成长为了一家现代化、可持续性发展的公司。

2013年12月31日，谢裕大茶叶股份有限谢裕大通过全国中小企业股份转让系统（即：新三板）的股票挂牌申请受理，是首家通过申请的茶企。

2014年1月24日正式挂牌上市，股票代码：430370、股票名称：谢裕大。

谢裕大红茶和绿茶先后于2014年8月和2015年5月成功登陆天津渤海商品交易所上市（现货）交易，谢裕大品牌进一步在资本市场得以推广。

2015年12月，谢裕大与国元证券股份有限谢裕大签订股票发行与上市辅导协议，并向安徽证监局报送了辅导备案申请材料并获受理。

2018年10月22日，谢裕大对外宣布终止上市辅导。

二 谢裕大赚了多少钱

我们将通过总营收、净利润、毛利率、资产负债率指标来阐述这个问题

表1 谢裕大总营收、净利润、毛利率（2013—2017年度）

报告期内，谢裕大业务、产品或服务未发生重大变化。

1 从谢裕大总营收来看

最高营收为2017年度约1.77亿元，最低营收为2013年度约为1.37亿元。

谢裕大总营收整体呈上升趋势，且最近5年主营业务没有发生重大变化。

1）强化市场管理，加大客户开发力度；

2）新博物馆逐步投入运营，游客接待能力大幅提升，市场销售稳步增长，特别是游客销售较上年同期大幅增长；

3）成立营销中心，不断强化销售与市场管理，加大市场开拓力度；

4）通过对产品线全面梳理，按销售渠道重新划分产品形态，降低内耗；

5）大力开发新的经销商客户，并持续进行相关业务培训，增强客户信心；

6）强化终端市场管理，稳定市场价格，提高服务质量。

2 从谢裕大净利润来看

最高净利润为2015年度1888万元，最低净利润为2013年度约748万元。

报告期内净利润增长的原因是收入规模增长高于销售费用、管理费用增加额。

谢裕大在原料采购过程中，推广采用收购管理系统、强化各产地间的信息沟通与组织协调，加强采购环节的成本管理，同时在生产、包装环节加强成本管理，降低费用。

3 从谢裕大毛利率来看

报告期内，谢裕大最高毛利率为2015年度46.64%，最低毛利率为2013年度43.51%。毛利率差异主要来自毛茶收购价格波动。

虽然谢裕大有自建茶园基地，但大部分茶叶原料还需向茶叶种植专业合作社和当地茶农收购，以保证供应。

受天气因素影响，优质原料产量下降，采购成本大幅上升，毛利率同比下降。

表2 谢裕大资产负债率（2013—2017年度）

4 从总资产来看

最高总资产为2017年度约35923万元，最低总资产为2013年度20238万元。

谢裕大总资产连续递增，主要是因为存货和新建博物馆等。

5 从总负债来看

最高总负债为2017年度18105万元，最低总负债为2013年度5711万元。

如果谢裕大不能合理控制负债，则会降低谢裕大资产的流动性，增加谢裕大的资金压力。

6 从资产负债率来看

资产负债率最高为2017年度50.40%，最低为2013年度28.22%。

资产负债率呈显著上升趋势，企业可能存在一些不期而遇的财务风险。

三 谢裕大现金流量概况

表3 谢裕大现金流（2013—2017年度）

1 从经营现金流量净额来看

2014—2017年度，经营活动产生的现金流量净额最高为2013年度约6033万元，现金流量净额最低为2016年度1130万元。

主要是因为报告期内回款力度会影响预收账款，进而影响现金流量净额

2 从投资现金流量净额来看

2014—2017年度，投资活动产生的现金流量净额最高为2013年度约575万元，现金流量净额最低为2014年度约-6390万元。

2014年度投资活动产生的现金流量净额较2013年度减少约6965万元，主要原因为本年度增加了唐模生产基地、红茶生产基地、瓜片生产基地的固定资产及土地投资、门店装修投资、“谢裕大红茶”现货上市费用。

3 从筹资现金流量净额来看

2014—2017年度，筹资活动产生的现金流量净额最高为2014年度约8254万元，现金流量净额最低为2015年度-4487万元。

2015年度筹资活动产生的现金流量净额较2014年度减少约12741万元，原因主要为本年银行借款余额较上年减少2410万元；本年利润分配支付现金1020万元。

4 风险提示——流动资金不足和资产抵押的风险

由于规模不断扩大，谢裕大的营运资金需求逐渐增大。

2017年度财报显示，谢裕大为弥补经营活动中流动资金，谢裕大向银行累计借款超2.1亿元。谢裕大为向银行取得长期、短期借款，已将谢裕大自有房产、存货大部分抵押给银行。

该房产、存货为谢裕大生产经营所必需，若谢裕大因资金流动性问题不能按期还款，可能导致抵押资产被银行处置，从而影响谢裕大的正常生产经营。

四 谢裕大靠什么赚钱

谢裕大总部坐落于古徽州，主营业务为地理标志产品黄山毛峰、太平猴魁，以及祁门红茶、六安瓜片的生产与销售。

四大类茶叶都是谢裕大拥有的地理性关键资源，域外企业无法形成替代性。

表4 谢裕大产品分类分析（2013—2017年度）

从主要营收产品来看，谢裕大销量前三位的产品为绿茶、红茶、花茶。

2013—2017年度，绿茶营收整体平稳。

2017年度最高约为10565万元，2016年度最低约为9478万元。

2013—2017年度，红茶营收呈显著上升趋势。

2017年度最高约为2408万元，2013年度最低约为1353万元。

2013—2017年度，花茶营收先增后减，后期趋于平稳。

2014年度最高约为3258万元，2013年度最低约为1273万元。

表5 谢裕大存货账面价值分析（2013—2017年度）

报告期内，谢裕大存货主要为包装物和库存商品：

1 从存货总的账面价值来看

2013—2017年度，存货总的账面价值先增后减，整体呈上升趋势。

2014年度最高约为3605万元，2013年度最低约为2719万元。

2 从包装物账面价值来看

2013—2017年度，包装物账面价值先减后增，整体呈下降趋势。

2013年度最高约为661万元，2015年度最低约为571万元。

3 从库存商品账面价值来看

2013—2017年度，库存商品账面价值呈先增后减，整体呈上升趋势。

2014年度最高约为2909万元，2013年度最低约为1847万元。

五 谢裕大科研实力

表6 谢裕大专利、研发和员工人数概况

谢裕大被授予“联合国环境规划署中国茶叶可持续供应链示范基地”。

1 专利和发明专利数量

2015年度财报显示，谢裕大获实用新型专利8项。

2016年度财报显示，谢裕大获专利16项，发明专利3项。

谢裕大成功研发无性系繁育茶树种“漕溪一号”，并顺利通过省级茶树种品种鉴定。

2 研发金额和研发金额占营收比例

谢裕大十分重视科研创新，成立了黄山毛峰茶叶研究所，设立了省级农业科技特派员工作站、省级专家大院，聘请安徽农业大学教授、徽州区农委专家为技术顾问。

2014年以来，谢裕大每年投入500余万元作为研发经费。

由于研发的持续投入，谢裕大获得了多项发明、实用新型和外观设计专利权。

综上，谢裕大荣获农业产业化国家重点龙头企业和“高新技术企业”认定。

3 员工人数和教育程度

财报显示谢裕大属于典型的家族企业。谢裕大实际控制人谢戎和谢一平，2人为姐弟关系，合计持有超50%股份，处于绝对控股地位。

此外，谢裕大总经理谢明之是谢裕大董事长谢一平的儿子 。

虽然作为家族茶企，但谢裕大还是重视科技创新。

谢裕大建有一支高素质管理的科研队伍，拥有高、中级评茶师数二十余人。

2013—2017年度，从员工总人数来看，整体呈上升趋势。

2017年度最高为394人，2016年度最低为347人，人数差异不显著。

2013—2017年度，从员工本科（含）以上学历人数来看，整体呈上升趋势。

2017年度最高为47人，2016年度最低为27人，人数增长较明显。

谢裕大员工总人数和本科以上学历人数在2017年度都显著增加。主要是因为：

1 谢裕大2017年度业务发展较快，需要补充员工；

2 谢明之（谢一平之子）在2017年度上任总经理，对谢裕大谢裕大进行了一定程度的改革。

小结——谢裕大的2018

因为新三板没有直接转板的机制，谢裕大在2015年12月选择国元证券做上市辅导，2018年10月谢裕大对外宣布终止上市辅导，我认为主要有以下原因：

1）流动性风险：累计向银行借款超2亿，但年度总营收最高不到1.8亿；

2）总负债率高：已将大部分资产和存货抵押，但资产和存货是生产经营必需；

3）自身资产价值：谢裕大处于新三板基础层，自身资产价值不高；

4）投资效益低：公司投资的固定资产（茶叶博物馆、茶厂之类）收益见效慢；

5）监管审核严：新任证监会主席刘士余上任，采用严格的管理和审核制度。

此外，谢裕大还存在一些重要风险：

1 发生自然灾害及病虫害的风险

谢裕大主导产品为地理标志产品黄山毛峰。

报告期内谢裕大黄山毛峰营业收入占比近50%。黄山毛峰对于产地要求较高，作为地理标志产品，黄山毛峰的原产地必须位于黄山市境内。

黄山市内气候条件和生态环境优良，在历史上未发生过重大病虫害、地质灾害和自然灾害。若黄山市内遭遇极端恶劣天气或者重大病虫害，谢裕大主要原材料鲜叶的采购数量和采购质量可能得不到保证。

一旦谢裕大产品供应的稳定性会受到影响，采购成本也会增加，谢裕大经营业绩将会面临严重自然灾害所导致的风险。

2 鲜叶供应及品质控制风险

茶叶生产加工企业主要原材料为鲜叶，鲜叶的供应数量与品质直接决定了企业产品的生产规模和产品品质，对企业生产经营具有重大影响。

目前，谢裕大生产所需的鲜叶以外购为主，自有基地自产为辅。

谢裕大存在原材料主要依赖于外购而导致不能直接控制原材料供应的质量和数量的风险。

为保证鲜叶供应质量，谢裕大从种植条件、施肥管理、病虫害防治、基地有毒有害物质检测以及质量检验等方面对农户的茶园管理做出了规定。

但一旦出现品质控制执行力度不够，导致鲜叶品质下降，将会影响谢裕大最终产品的质量，给谢裕大经营带来一定风险。

鲜叶作为农产品，收购的价格随行就市，存在一定的波动性。

若出现需求扩大等情况导致毛茶供需不平衡，可能会造成谢裕大原材料短缺，制约谢裕大销售规模的扩张，还可能会提高谢裕大采购成本，降低谢裕大毛利率，影响谢裕大盈利能力。

3 品牌被仿冒风险

经过多年的发展，谢裕大已经成为茶叶尤其是绿茶行业的现代产业龙头企业之一。

谢裕大是业界少数集“中华老字号”、“国家地理标志保护产品”等荣誉于一身的企业之一。谢裕大内部也制定了《品牌管理制度》等制度来实行严格的品牌保护。

目前，我国市场经济秩序正在日趋完善之中，但若行业内的其它不法企业为谋取高额利润，出现侵权、生产假冒伪劣商品以次充好等行为，将会损害谢裕大一直以来的品牌积累，降低消费者对谢裕大品牌的信心与忠实度。

4 食品安全质量风险

谢裕大依据国家质量标准、行业准则等相关法律法规的要求，结合谢裕大实际情况，在原材料采购、生产加工、产成品验收出库等各业务环节建立健全了质量管理体系并编制了《质量手册》在日常生产经营中严格执行。

谢裕大生产工艺还是偏传统，仍有可能因质量监控措施未严格执行、加工程序操作不当导致产品质量和食品安全问题。

注：需要强调的是，本文初衷只是基于公开文字和数据向大家介绍谢裕大。如果有文字和数据错误，给当事人造成困扰，那我要先说声抱歉。但我们会尽最大努力，希望提供客观、理性、中立的信息。图片来自谢裕大官网和网络，如有侵权请联系删除。

此外，本文有参考部分网络公开资料和数据，再此一并致谢。祝好！