注：文中数据来源于茗皇天然（2014-2017）年度公开财报，财报下载自全国中小企业股份转让系统官网。其中，2014-2015年度数据选自挂牌前公开转让说明。

前言

任何时候的信息都是不完善的，我们只利用公司公开发布的信息，不利用内幕或私下道听途说的信息。

那么，完全利用公开信息的分析，其结论是否有效呢？关于这一点，我想留待大家看完之后自己去做判断。

一直以来，虽然有人质疑挂牌新三板茶企财报数据真实性问题，但他们拥抱资本市场并敢于公开经审计的财报，这些先行者更多的是值得大家学习。

需要强调的是，财报分析会对公司财报的信息质量做逻辑对照，并非为了揭露会计舞弊和会计假账，主要是分析公司的内在价值。

浙江茗皇天然食品开发股份有限公司（文中简称：茗皇天然）位于浙江省龙游县，是一家致力于速溶茶及相关产业开发的农业高科技型企业。

处于新三板基础层的茗皇天然有以下特点：

1）典型家族企业：傅竹生、钟丽萍夫妇为茗皇天然实际控制人，夫妇2人占公司股份超95%；

2）核心人员激励：核心技术人员和研发人员在公司薪资和持股少，存在人员流失和技术泄密等问题；

3）关联交易问题：存在向关联方采购、销售产品，借款和担保等问题；

4）存货余额较大：存货账面价值较大，存货资产消化问题需要努力；

5）客户集中度高：前五大客户销售占比最高为63.25%，有集中度较高的风险；

6）公司治理风险：“三会”召开、买理财等事项，存在未按公司章程管理的问题。

一 茗皇天然简介

1 公司简介

茗皇天然致力于成为茶与健康植物及其制品的引领者，董事长为傅竹生。

公司的主导产品是红茶粉、绿茶粉等速溶茶粉及其他植物提取物，经过提取、过滤、浓缩等一系列工艺加工，使其成为符合国家及相关进口国安全标准的固体饮料或茶饮料中间产品。

公司现年生产能力5000多吨，公司占地面积52000平方米，拥有三个速溶茶生产车间，一个浓缩液车间，一个抹茶车间，核心茶园基地10万余亩。

公司的销售按区域可以分为内销和外销两大类，公司主要收入来源为植物提取物，其中红茶粉、绿茶粉为公司主要产品。

公司产品速溶茶是处于固体饮料制造行业，主要客户为雀巢、卡夫、香飘飘、娃哈哈、统一、今麦郎、红牛、维他奶等著名企业，产品内销遍及中国大陆及港澳台地区，产品出口更是遍布北美地区、欧盟、东南亚等。

未来公司计划深入开发其他植物提取物、抹茶和红茶菌、茶叶等系列产品。

2 茗皇天然在新三板那些事

1992年，浙江龙游茗皇成立，专业从事速溶茶及各类植物提取物研发、生产。

2016年8月12日，茗皇天然正式在全国股转系统挂牌（证券简称：茗皇天然，证券代码：838158），这代表着茗皇天然正式步入多层次资本市场。

2017年5月，茗皇天然控股子公司金华茗采茶业有限公司（“金华茗采”）拟向其股东浙江采云间茶业有限公司（“采云间茶业”）承包位于金华市九峰山茶场的部分林地及上附茶园的使用权，占地共计479亩，交易总金额1397万元。

2017年8月，茗皇天然把持续督导主办券商由中信证券变更为财通证券。

2018年4月，茗皇天然与龙游县人民政府签订战略合作协议，公司计划投资8.5亿元建设茶旅综合体。

2018年12月，茗皇天然控股子公司金华茗采茶业有限公司目前注册资本为1000万元，拟减少认缴出资350万元。减资完成后，金华茗采注册资本为650万元，其中公司认缴 600万元，占注册资本92.31%。

二 茗皇天然赚了多少钱

表1 茗皇天然总营收、净利润、毛利率（2014—2017年度）

1 从茗皇天然总营收来看

最高营收为2016年度约12618万元，最低营收为2015年度约为8805万元。

报告期内，茗皇天然总营收整体呈增加趋势。

变动幅度最大发生在2015和2016年度，2015年度较2016年度上涨43.31%，主要系公司积极开拓国内外市场，开发新客户，与老客户保持良好的持续合作。

2 从茗皇天然净利润来看

最高净利润为2016年度约1836万元，最低净利润为2014年度约148万元

报告期内，公司净利润先增后减，整体呈上升趋势。

2016年度净利润较2015年度同期上涨约1065万元，一方面是营业收入的上涨，另一方面是产品成本的下降使毛利率上涨，从而影响净利润上涨。

3 从茗皇天然毛利率来看

茗皇天然最高毛利率为2016年度36.37%，最低毛利率为2014年度23.80%。

报告期内，茗皇天然毛利率先增后减，整体呈上升趋势。

2016年度毛利率较2015年度上涨了10.02个百分点，属于报告期内变动幅度最大。主要系以下4点：

1）规模效应，报告期内随着产量的较大幅度的增加，人工、制造费用等产品单位固定成本下降比较明显；2）原材料采购成本下降；3）汇率上升；4）公司加大产品技术改造升级力度，产出率、质量得到提升。

表2 茗皇天然资产负债率（2014—2017年度）

4 从总资产来看

最高总资产为2014年度约15187万元，最低总资产为2015年度约10808万元。

报告期内，茗皇天然总资产整体呈下降趋势。

总资产变动最大幅度发生在2014和2015年度之间，主要原因系2015年处置了参股公司龙茗皇小贷股权所致

5 从总负债来看

最高总负债为2014年度约12437万元，最低总负债为2017年度约4256万元。

报告期内，茗皇天然总负债整体呈显著下降趋势。

总负债变动最大幅度发生在2014和2015年度之间，主要系2014年度应付股利支出约5470万元。

6 从资产负债率来看

资产负债率最高为2014年度76.68%，最低为2017年度34.14%。

报告期内，公司资产负债率整体呈显著下降趋势，主要系公司减少银行借款、股东增资和利润上涨等原因所致。

三 茗皇天然现金流量概况

表3 茗皇天然现金流量净额概况（2014—2017年度）

1 从经营现金流量净额来看

2014—2017年度，经营活动产生的现金流量净额最高为2016年度约2514万元，现金流量净额最低为2014年度约267万元。

2015年度公司经营活动产生的现金流量净额较2014年度上涨约2114万元，上涨幅度为792.32%，大幅上涨原因为以下3点：

1）公司2015年度收回资金往来款14,963,676.54元；2）2015 年度收回2014年第四季度向香飘飘销售实现的大额货款；3）2015年公司原料采购规模下降，相应的购买商品、接受劳务支付的现金减少。

2 从投资现金流量净额来看

2014—2017年度，投资活动产生的现金流量净额最高为2014年度-347万元，现金流量净额最低为2017年度约-1421万元。

投资活动产生的现金流量净额变动幅度最大值发生在2016和2017年度之间，2017年度投资活动产生的现金流量净额较2016年度下降189.81%。主要原因是：1）2017年度末末有500万理财产品尚未收回；2）2017年度购置固定资产支出比上年上涨58.28%；3）2017年度支付茶园租赁补偿金500 万元。

3 从筹资现金流量净额来看

2014—2017年度，筹资活动产生的现金流量净额最高为2014年度约-193万元，现金流量净额最低为2015年度约-1506万元。

筹资活动产生的现金流量净额变动幅度最大值发生在2014和2015年度之间， 2015年较2014年下降幅度为678.41%。大幅下降的主要原因系公司2015年支付以前年度应付股利21,613,330.07元所致。

四 茗皇天然靠什么赚钱

现有产品涵盖绿茶、红茶、乌龙茶、茉莉花茶、普洱茶等10余个品种，冷溶型和热溶型两大系列的100多个规格，适用于茶饮料、茶食品、固体饮料（如奶茶、柠檬茶等）、保健食品等不同企业需求。

产品主要出口欧美、日本、韩国、新加坡、台湾等30多个国家和地区，并被国内多家大型茶饮料公司所选用。

表4 茗皇天然产品分类分析（2014—2017年度）

从主要营收产品来看，茗皇天然主要产品为红茶粉和绿茶粉。

2014—2017年度，红茶粉营收整体呈上升趋势。

2016年度最高约为7867万元，2015年度最低约为5695万元。

2014—2017年度，绿茶粉营收先减后增，整体呈上升趋势。

2016年度最高约为1956万元，2014年度最低约为997万元。

五 茗皇天然存货账面价值概况

表5 茗皇天然存货账面价值分析（2014—2017年度）

报告期内，茗皇天然存货主要为原材料、半成品和库存商品。

1 从存货总的账面价值来看

2014—2017年度，存货总的账面价值先减后增，整体呈下降趋势。

2014年度最高约为3970万元，2016年度最低约3080万元。

报告期内，茗皇天然有存货余额较大的风险，进而导致资产综合收益低。

2 从原材料账面价值来看

2014—2017年度，原材料账面价值先减后增。

2017年度最高约为2039万元，2016年度最低约为1831万元。

3 从半成品账面价值来看

2014—2017年度，半成品账面价值整体呈下降趋势。

2014年度最高约为605万元，2015年度最低约为476万元。

4 从库存商品账面价值来看

2014—2017年度，库存商品账面价值先减后增。

2014年度最高约为1262万元，2016年度最低约为666万元。

六 茗皇天然科研实力

表6 茗皇天然专利、研发和员工人数概况（2014—2017年度）

浙江茗皇天然食品开发股份有限公司是国内致力于速溶茶及相关产业开发的国家级农业高科技型企业。

公司拥有1个省级企业技术中心，1个省级企业研究院，1个省级高新技术企业研究中心，核心茶园基地10万余亩。

公司使用提取系统、膜过滤系统、反渗透浓缩机、喷雾干燥塔、液相色谱、气相色谱等国内外先进生产检测设备，采用膜技术、微胶囊技术、CO2中空造粒技术等先进技术，专业从事速溶茶及各类植物提取物的研发和生产，至今已具有二十余年的速溶茶专业生产经验。

1 专利和发明专利数量

公司注重产品的创新和研发，在挂牌新三板茶企中专利较多。

财报显示，2017年度末拥有33项专利、4项发明专利。

2 研发金额和研发金额占营收比例

该公司研发金额和研发金额占营收比例较高，公司获评为高新技术企业。

3 员工人数和教育程度

茗皇天然为典型的家族企业，财报显示该公司董事长为傅竹生，股东傅竹生、钟丽萍夫妇合计持有公司超95%股份，夫妇2人为茗皇天然实际控制人。

茗皇天然和中国农业科学院茶叶研究所、杭州茶叶研究院、浙江大学茶学系均有良好的合作关系，公司现为浙江大学茶学系教学实践基地。

2014—2017年度，员工总人数整体呈增加趋势。

2016年度最高为169人，2014年度最低为156人。

2014—2017年度，员工本科（含）以上学历人数整体呈增加趋势。

2017年度最高为36人，2015年度最低为25人。

小结

茗皇天然，持续为中国速溶茶行业精细发展而创新奋进！

该公司借助着新三板挂牌的东风，有利于增强公司与资本市场的互动；有利于公司规范经营和科研创新；有利于提升公司社会形象和认知度、扩大行业影响力、增进核心竞争力；有助于公司深入推进转型战略、实现长期稳健发展。

但根据其自身财报，茗皇天然存在以下11点重要风险：

1 公司治理的风险

有限公司阶段，公司的法人治理结构和内部控制不够完善，如董事会会议、股东会会议的届次记录不清、未按公司章程要求定期召开公司董事会或股东会；未保留执行董事作出的书面决定；未保留监事工作报告等。

股份公司设立后，公司健全了法人治理结构，制定了适应公司现阶段发展的治理制度和内部控制制度。但由于股份公司成立时间较短，公司管理层对于新制度的贯彻、执行水平仍需进一步的提高。

应对措施：公司将遵循现代企业治理理念，进一步优化公司治理结构，确保《公司章程》、“三会”议事规则、等治理制度在实践中得到贯彻落实。

2 公司实际控制人不当控制或变动的风险

2017年度末，公司实际控制人傅竹生、钟丽萍夫妇通过直接和间接持股的方式合计控制公司28,657,304股股份，占公司股份总额的95.5243%。

虽然目前股份公司已建立起一整套公司治理制度，但公司实际控制人仍有可能利用其控制地位，通过行使表决权对公司的经营、人事、财务等实施不当控制。

3 出口退税政策变动的风险

公司产品外销占比较高，并按国家相关规定享受出口退税优惠。

公司出口产品执行的出口退税率为15%，出口退税率较高。在其他条件不变的情况下，若出口退税税率下降将在一定程度上对公司经营业绩产生不利影响。

4 高新技术企业证书不能获批的风险

公司于2015年9月通过高新技术企业重新认定，公司企业所得税自2015年1月1日起三年内执行15%的优惠税率。

《高新技术企业证书》有效期三年，将于2018年9月17日到期。到期后，公司需要重新申请国家高新企业证书，但存在不能获批的风险。

5 高级管理人员、核心技术人员流失及技术泄密的风险

公司在发展过程中积累了丰富的经验和技术。这些经验和技术由相关部门的高级管理人员及核心技术人员掌握，公司通过为高级管理人员和核心技术人员提供较高薪酬待遇和继续深造机会、鼓励其参与公司日常经营管理、与其签订保密及竞业禁止协议等措施，保持了核心技术人员队伍的稳定性。

尽管如此，受内外部因素影响，一旦上述人员发生违反保密及竞业禁止协议约定的情形，仍有可能导致技术泄密，对公司经营造成不利影响。

6 原材料价格波动的风险

公司产品的主要原材料为茶叶、菊花、金银花等农副产品，农业生产通常受地震、旱、涝、冰雹、霜冻、森林火灾、病虫害等自然灾害影响较大，一旦遇到上述自然灾害，下游公司主要原材料的采购数量和采购质量将得不到保证，原材料价格会大幅上升，这将影响下游公司的采购成本和产品供货稳定性。

7 食品安全的风险

为了保证产品安全质量，公司在多方面采取措施，包括设立专门进行质量控制的技术部门，建立完善的质量控制体系，明确从原材料采购入库到生产环节的质量责任等，且公司配备了充足的品质检测人员和检测设备，但仍有可能因质量控制措施未严格执行而出现食品安全质量风险。

8 汇率波动的风险

报告期内，公司境外销售占比较高，公司的外销客户主要以美元、跨境人民币结算，且这种现象会长期存在。汇率的大幅波动可能会对公司生产经营产生一定的不利影响。

9 存货余额较高的风险

报告期内公司存货总额较大，占流动资产和总资产比重相对较高。

主要是由于公司业务特点，原材料存在季节性，公司对存货的备货需求量较高。如果公司不能合理安排采购和管理库存规模，存货余额增长将增加对营资金的占用，且若库存原材料和库存商品市场价格发生大幅波动，可能出现存货跌价风险。

10 重大客户依赖风险

报告期内，公司前五大客户为香飘飘生产厂商和国外客户，公司与上述客户已建立了长期的良好合作关系，业务具有较强的持续性与稳定性。

优质大客户能为公司带来稳定的收入和盈利，但在经营规模和生产能力相对有限的情况下，也导致公司客户集中度较高，从而使得公司的生产经营客观上对以香飘飘为代表的主要客户存在一定依赖。

11 社保公积金缴纳风险

报告期内，公司的社保公积金缴纳基本已覆盖全部员工，但存在以最低基数为员工缴纳社保公积金的情况。

若按员工实际工资为基数缴纳社保和公积金，可能会对公司的经营业绩产生一定不利影响。

注：需要强调的是，本文初衷只是基于公开文字和数据向大家介绍茗皇天然。

如果有文字和数据错误，给当事人造成困扰，那我要先说声抱歉。但我们会尽最大努力，希望提供客观、理性、中立的信息。图片来自茗皇天然公开资料和网络，如有侵权请联系删除。

此外，本文有参考部分网络公开资料和数据，再此一并致谢。祝好！